港股打新市场火爆，瓶装水“怡宝”生产商华润饮料(02460)受追捧，刷新今年“冻资”纪录。

  截止周五(18日)中午认购结束，市传其公开发售部分已超购236倍，冻资金额逾1,323.9亿港元，超过本月初的上市的厨具品牌卡罗特(02549）的1010.5亿，成为今年新股“冻资王”。由于市场需求强劲，仅经香港本地券商辉立证券一家，累计申请认购总额近700亿元，约120倍。

  华润饮料以每股招股价介乎13.5至14.5元，发行约3.47亿股，集资最多约50.43亿元，为今年第二大新股。每手200股，入场费2,929.24元，预期下周三(23日)挂牌。瑞银、中银国际、中信证券及美银证券为联席保荐人。

  IFR引述知情人士称，由于当下港股市场打新投资者对于定价并不敏感，发行人有望把价格定在招股价范围的最高位的14.5港元。

  华润是9月25号过的聆讯，招股期本来定的10月初，最终延后了一周多，有未经证实的小道市场消息称，其中之一原因是定价没定好，询价时行情好，想募资80亿，结果众多机构不买账，最后定了50亿募资额。

  从筹码上分析，公配超购230倍的这种大票，额度不大可能全部是散户打上来的，打新“老司机”猜测有机构因为国配拿不到货，选择从公配拿货。

  从估值上来说，华润饮料如果按23年算是22PE，跟目前的农夫山泉差不多；但基本面来看，与农夫山泉有差距，未来面临的挑战并不小：

  根据灼识咨询报告，华润饮料是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一。已成长为中国第二大包装饮用水企业和中国最大的饮用纯净水企业(按2023年零售额计)。根据灼识咨询报告，公司的“怡宝”品牌饮用纯净水产品于2023年的零售额达到了人民币395亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。

  凭借“怡宝”这个单一品牌，华润饮料以18.4%的市场占有率位列中国包装饮用水市场第二名，仅次于农夫山泉，同时还成为中国最大的饮用纯净水企业，市场占有率约占32.7%。

  以“怡宝”品牌为中枢，通过不断丰富产品矩阵、拓展产品规格，目前华润饮料已发展成为一个覆盖外出、居家、商务、 餐饮、运动等多种消费场景的龙头即饮软饮企业。

  据招股书披露，目前华润饮料主要拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。于2023年，按零售额计，公司在中国即饮软饮企业中排名第五，市场占有率约为4.7%。

  业绩表现来看，2021年至2024年前4个月（以下简称：报告期内）华润饮料实现收入分别约为113.40亿元（单位：人民币，下同）、126.23亿元、135.15亿元、及41.50亿元；年内利润分别约为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元及4.47亿元。营收与净利润均呈现增长状态。

  分产品来看，华润饮料以怡宝为核心品牌，做包装饮用水产品的生产与销售。报告期内，怡宝包装饮用水产品产生的收入分别是107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元及36.92亿元，占同期包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%及99.2%。

  首先，是整个纯净水已经卷到天花板，市场难以讲好新故事。海通国际研报表示，纯净水为壁垒低，高度竞争的行业，同时单瓶利润薄、需要高周转，比拼企业的综合能力。包装水龙头经过多次变迁后，已进入中低速增长阶段，行业未来增长中数维持在3%-4%之间。这就注定了瓶装“水战”从来都是异常惨烈。招股书显示，怡宝近两年的收入增速呈现下降态势，2022年、2023年，其包装饮用水产品增速由10.06%降到了4.54%。

  此外，怡宝的纯净水选择了“自有工厂+代加工”的模式，使得华润饮料的利润率与农夫山泉相比明显偏低。2021-2023年，华润饮料毛利率分別为43.8%、41.7%及44.7%。而农夫山泉都是自有工厂生产，毋须支付代工服务费，因此能更好的控制利润率。农夫山泉公布的2023年业绩显示，其总营收和净利润分别为426.7亿元、120.8亿元。对比之下，营收是华润饮料的三倍之多，利润更是其九倍之多，毛利率也持续稳定在60%左右。

  正如上文所言，包装饮用水行业仍处于增长状态，但竞争十分激烈。根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模为人民币 2,150亿元，2018年至2023年的复合年增长率为7.1%，预计到2028年将达到人民币 3,143亿元，2023年至2028年的复合年增长率为7.9%。

  正如“水大鱼多”的发展规律一样，这条千亿级的赛道也充满了较大的竞争压力。

  在风险提示中，华润饮料亦坦言表示：“公司身处中国的即饮软饮行业，现在并将持续保持高度竞争。公司面临 来自现有竞争对手及新行业进入者的激烈竞争。部分竞争对手已在多个品类建 立了市场地位，并拥有更多的财务、研发、营销及其他资源。公司亦与一些较小的品牌竞争，其可能更具创新性，能够更好地将新产品推向市场，并更有效、更迅速地进入和服务利基市场。”

  不过，就目前来看，华润饮料的营收支柱仍是纯净水业务，饮料产品营收占比不到一成。

  事实上，饮料市场之间的竞争激烈，消费者口味挑剔，不仅有可口可乐、康师傅及统一等老牌巨头，近年崛起的元气森林以及喜茶、霸王茶姬等网红即饮类品牌都在分流市场。虽然华润饮料援引灼识咨询报告，以2023年零售额计，其在中国菊花茶饮料市场排名第一，以及在风味水市场排名第二。但实际观察来看，华润饮料旗下饮料产品在市场上的影响力相当有限，市场知名度也不显，表现在收入上，也没取得很好成绩。

  多品类战略下，也就从另一方面代表着公司将有大笔的现金流出——截至2024年4月30日止，华润饮料年末现金及现金等价物为21.90亿元，流动资产为56.50亿元，流动负债为53.08亿元，流动资产尚能覆盖流动负债，短期偿债压力正在明显地增加。鉴于此，亟需扩充品类的华润饮料也不得不选择赴港“补血”。

  更为重要的是，华润饮料此时谋划上市的真正意义和诉求，是期望资本对资源的整合和带动。比如对电商渠道的开拓和品类多元化的进一步发力。事实上，华润饮料的对标不仅有农夫山泉，靠酱油起家的海天、以冰箱起家的海尔，都是依靠单一产品打下知名度，上市后通过多元化的加速发展成长为消费巨头。华润饮料的野心，也正是如此。

  综上，凭借“怡宝”品牌，华润饮料成长为国内包装饮用水市场龙头，营收与利润稳健增长。但随着纯净水市场增速放缓，公司仍需多品类夯实增长根基。不过，就目前来看，饮料水业务尚未起势，成为华润饮料成长的隐忧。